近日，根据北交所公开发行并上市信息，四川睿健医疗科技股份有限公司（以下简称“睿健医疗”）IPO申请获受理，保荐机构为中国银河证券股份有限公司。

四川睿健医疗科技股份有限公司（简称 “睿健医疗”）的 IPO 申请于上个月获北交所受理。其计划发行不超过 4300 万股，募集资金主要用于血液净化高值耗材研发、设备升级及创新中心建设 。此次 IPO 堪称睿健医疗资本化进程的 “关键一跃”，背后是长达十年的资本运作与市场布局。

早在 2016 年 12 月，睿健医疗首次挂牌新三板。然而，在 2018 年 10 月，却因“降低管理成本”主动退市。

2022 年，张月娥创立的普华和顺通过子公司美宜科投资，斥资 9945.8 万美元收购了睿健医疗 51% 的股权，成为控股股东。

此后，在蒲忠杰、张月娥夫妇的控股运作下，2024 年 12 月，睿健医疗再次登上新三板的舞台。紧接着，普华和顺宣布分拆睿健医疗独立上市，目标明确锁定北交所，意图抢占快速增长的血液净化市场份额，展现出强大的战略布局。

近期睿健医疗顺利通过北交所的上市辅导验收，距离北交所上市又近了一大步。

在业绩方面，睿健医疗同样表现亮眼。从 2021 年到 2023 年，营收一路高歌猛进，从 2.61 亿元攀升至 4.11 亿元，净利润也实现了大幅增长，从 0.68 亿元增长到 1.46 亿元。

值得一提的是，扣非净利润连续三年达到北交所上市标准，2023 年扣非净利润为 1.31 亿元，净资产收益率高达 17.64%。如此出色的业绩表现，无疑为睿健医疗的北交所上市之路，稳稳地夯实了基础。

蒲忠杰、张月娥夫妇被称为“医疗器械圈最强夫妻档”，他们构建的资本版图极为庞大，横跨 A 股与港股市场，业务范围广泛，涵盖心血管、生物制药、血液净化等多个热门且关键的领域 。

据悉，两人均毕业于西安交通大学，后赴美深造，归国后于1999年创立乐普医疗，2009 年，乐普医疗成功跻身创业板首批上市企业行列，专注深耕心血管介入器械领域。

在企业发展壮大的过程中，两人极具前瞻性地采用分拆子公司上市的策略，不断扩大资本版图。

2022 年，乐普生物（02157.HK）和心泰医疗（02291.HK）在港股成功上市。此前，他们也曾尝试分拆乐普诊断冲击科创板，虽最终终止，但仍在积极推动秉琨医疗在创业板的辅导进程。

由张月娥掌控的普华和顺，一直将血液净化业务作为核心发展方向。

2022 年，普华和顺出手收购睿健医疗，之后便将睿健医疗定位为耗材与设备研发的重要主体。通过持续的资本注入，为睿健医疗的研发工作提供充足资金；同时，积极开展技术整合，使睿健医疗迅速扩充产品线，血液透析机、连续性血液净化设备等相继问世。

到 2024 年，睿健医疗在产品研发上取得重大突破，成功斩获多项医疗器械注册证，在行业内的影响力不断攀升 。

在睿健医疗的股权结构中，控股股东美宜科投资作为普华和顺的全资子公司，持有睿健医疗 48.49% 的股份，并且美宜科投资与员工持股平台联合起来，总共能够控制公司 50.55% 的表决权，牢牢掌握着公司决策的主导权。

而第二大股东乐普医疗，由蒲忠杰实际控制，持有 17.11% 的股份。如此架构下，形成了蒲忠杰与其岳母Yufeng Liu共同控制睿健医疗的格局，为公司的稳定发展奠定坚实基础 。

尽管睿健医疗近年营收增长显著，可利润表现却不尽人意。2024 年扣非净利润同比降 5.88%，2025 年一季度净利润预降 20%，发展隐忧浮现。

从收入结构看，血液透析器占营收过半，灌流器增长最快，二者及配套产品贡献超 96% 收入。但产品价格连年下滑，成本压力也在增大。

2024 年，股权激励产生 1859 万元股份支付费用，直接削减利润。加之带量采购使终端售价下降，传导至出厂价，利润空间被进一步压缩。

带量采购冲击明显。2024 年河南、京津冀联盟集采中，血液透析器中标价大幅下降，经销商利润空间受挤，或影响长期合作。

行业竞争上，威高血净市占率 16%，费森尤斯等巨头主导市场，睿健医疗市占率仅 6%，规模效应不足，竞争压力巨大。

不过，市场也有积极面。中国终末期肾病患者超 350 万，全球居首，但治疗率低。随着医疗保障完善和患者需求提升，预计 2030 年血液透析市场规模达 483.9 亿元，年增速 19.32%。

技术层面，膜材料技术如改性聚醚砜及设备创新是核心竞争力。面对集采压力，睿健医疗需持续加大研发投入，提升产品竞争力，方能在未来竞争中立足。

北交所定位服务创新型中小企业，睿健医疗能够成功通过申请，与它出色的财务表现、良好的行业前景以及较强的资本运作能力紧密相连。

在财务方面，2022—2023 年，睿健医疗扣非净利润均超 1 亿元，净资产收益率稳定在 17% 以上，满足《上市规则》2.1.3 条要求。资产负债率仅 7.86%，财务结构稳健。2024 年，经营性现金流达 2.18 亿元，运营中现金流入稳定，为业务发展筑牢资金根基。

行业方面，国家力推国产替代，血液净化设备被纳入 “十四五” 医疗装备重点发展领域。睿健医疗的中空纤维膜技术成果，契合政策导向。借政策东风，公司可获取更多资源，快速拓展市场份额，提升行业影响力。

资本运作上，“乐普系” 多次成功分拆上市，为睿健医疗带来信用加持。尽管睿健医疗与 “乐普系” 存在关联交易，向其销售占比曾超 20%，且有高管交叉任职，引发独立性质疑。但公司通过清晰说明业务划分，强调产品医疗器械创新网差异，获监管认可。这些资本运作举措，为睿健医疗成功通过 IPO 奠定基础。

此次北交所上市申请获受理，对睿健医疗而言是新起点。面对增收不增利困境及激烈竞争，它需借助上市契机，加速研发创新，优化成本结构，巧妙应对集采。若能充分利用政策优势，挖掘市场潜力，有望突破瓶颈，在血液净化领域站稳脚跟，成为行业里那匹笑到最后的 “黑马”！